调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了(le)23先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案09 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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